原文出自：投中網

特斯聯CEO艾渝四個月前曾經立過Flag，「沒準很快還會有好消息公佈」。半個月前，「好消息」終於浮出水面，又一輪融資完成了交割，今天更「好」的消息又緊跟著來了——特斯聯要IPO了。

投中網消息，9月25日，「重慶特斯聯智慧科技股份有限公司」向港交所提交招股說明書，投中網了解到，據投行知情人士透露，發行前市值或將超過350億港元。

半個月前揭露的是特斯聯繼今年4月D輪20億融資後新進融資中的一筆，投資方是港股上市企業美高域集團，金額為5,000萬元。值得注意的是，這次美高域投資特斯聯的價格是20元/股，估值約210億元，招股書顯示，這次融資的價格，其實跟2022年5月開始認購的D系列融資一樣，只是近期才交割，這次遞表估值沒準會大幅攀升。

因此投資人之所以關注IPO，當然是因為這是國內VC/PE最主要的退出管道，透過IPO摸清目前二級市場的水溫，企業的最終定價情況，也能反映出市場對產業、賽道的認可度，最重要的是可以透過這些表現來調整自己以及老闆的期望。應該說，IPO是比二級市場指數表現還要靈敏的「晴雨表」。

老規矩，先介紹特斯聯如果成功上市，主要投資人的報酬如何。不盤不知道，有機構可能會實現超80倍的回報。

一筆投資回報80倍

自2015年成立至今，特斯聯共進行了9輪融資，吸引包括VC/PE，戰投或金融投資公司或個人以及人工智能的投資，例如光大、中信系產業資本、科大訊飛、京東、金地集團、重科投、深圳福田、南昌望隆、徐州臻心、餘姚陽明。融資總規模超過人民幣50億元。

創業9年，特斯聯左手資本，右手AI，除了疫情期間遇到不小的坎坷之外，可以說發展得順風順水，作為天使輪的重要機構投資者——光控和諧值得一說。

光控和諧持有特斯聯11.93%的股份。根據發行後市值350億港元測算，這些股份的價值將超過41.7億港元，相較於其在天使輪次的4,600餘萬元人民幣的投資，回報將超80倍。

除上述兩家投資者外，「其他投資者」回報如何？

例如，商湯在2017年的B1輪，投資特斯聯1億元，佔上市前持股比例達3%，以特斯聯D系列輪次210億的估值計，商湯在上市前持有的股份約值6.3億元。以發行前市值350億港元計算，持股市值預計為10.5億港元，或將實現約9倍以上的收益。

再例如，京東領投了特斯聯的C-1輪融資。當時京東系共向特斯聯注資3億元，佔上市前比例為3.07%，上市發行前，依發行前市值350億港元計算，持股市值將超過10.7億港元，或將實現約3倍以上的收益。

有望實現U型曲線

根據灼識諮詢，按收入計，特斯聯是中國第五大操作系統型AIoT解決方案提供商。前四名分別為兩家國營電信公司，華為以及阿里巴巴。招股書顯示，報告期間（2021、2022、2023年）特斯聯的營業收入分別為12.06億、7.38億、10.06億。

可以很明顯地看到，報告期間特斯聯營收停留在10億元的區間，可見在這三年遇到了不小的挑戰，尤其是2022年因疫情，耽誤了產品交付造成營收明顯下滑。不過好在進入2024年，從「減虧」、「在手訂單」「出海」三個層面來看，特斯聯有望塑造一條「U型」曲線，重新回到成長的軌道上。

報告期間內，特斯聯分別虧損28.28億元、23.87億元，8.02億元。與多數VC支持的IPO公司一樣，大多數都是附優先權股份的公允價值虧損，並不會對公司的實際經營產生影響；而從經調整後淨虧損看，2021至2023年分別為6.39億元、9.83億元、6億元，除2022年因疫情影響外，收窄趨勢較明顯。

如果說，減虧可以證明特斯聯經營品質逐漸好轉，那麼在手訂單金額達到20億元，則是今年特斯聯交出一份更好成績單的底座。 20億這個數字，是報告期間內特斯聯年均營收的2倍還多，想實現高速成長，唯有提升交付能力與速度。

目前，特斯聯聚焦於四大方向，AI產業數智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源。其中，AI產業數智化與AI城市智能化一直是公司的主要營收來源：2022年，分項收入佔總收入分別為64%、20.7%；2023年為62%、22.3%。而2023年，AI產業數智化、AI城市智能化分項收入較去年同期成長32%、47%。同時，AI智慧能源板塊營收年增151%。

出海層面，特斯聯招股書顯示「在亞洲AIoT同業中率先進行國際擴張」。目前，特斯聯已經在阿聯酋設立由首席科學家邵嶺博士領導的國際總部。截至今年第一季末，特斯聯的AIoT產品已獲來自阿拉伯聯合大公國、卡達、新加坡、澳洲和辛巴威等海外客戶採用，如穆巴達拉旗下的科技平台Injazat、新加坡的榜鵝數位智慧園區等。

招股書顯示，IPO所獲資金部分將用於擴張海外佈局，足見特斯聯對出海的重視，在此前，特斯聯曾表示過，以在迪拜建立的海外業務總部為基點，公司預計將戰略性地擴展至中東、東南亞及澳洲等關鍵海外市場。

踩中一條萬億賽道

整體來看，特斯聯的財務數據不算多出彩，但勝在招股書規規矩矩，該揭露的都揭露的挺清楚。不過我最好奇的是，特斯聯有必要刻意提到自己是「國內第五大作業系統型AIoT解決方案提供者」嗎？

瀏覽完招股書，我的結論是還真有必要。招股書提到，特斯聯的定位是“中國公域AIoT行業的開拓者和領導者”，旗下最主要的產品AIoT操作系統TacOS，向企業、公共管理者等提供全棧AIoT產品（軟體、硬體、服務）。

AIoT即AI+IoT（人工智慧物聯網），目前AIoT和大模型正在快速融合，推動大模型更好的場景落地。根據灼識諮詢，中國AIoT市場的收益，預計將從2023年的8,210億元，成長至2028年的1,3,930億元，年複合成長率11.1%。其中，公域AIoT的市場規模將從2023年的4,080億元，成長至2028年的7,440億元，年複合成長率12.8%。

2015年-2016年：剛成立時的AIoT 1.0時代，為客戶建構智能化基礎設施。

2016-2019：為個人場景開發提供端到端的AIoT 2.0時代

2020-2022：推出特斯聯智慧城市作業系統，啟動多個AI CITY專案。

2023年至今：憑藉大模能力與TacOS，開啟AIoT 4.0時代。

預期上萬億的市場規模，即便是看起來很細的顆粒度——「操作系統型AIoT解決方案提供商」——也將是巨大的市場，而競爭勢必也異常激烈。也難怪招股書中風險提示的第二條就提到「中國公域AIoT產業競爭激烈」。企業要生存發展下去，勢必在產品、行業、場景等具備不可取代的優勢與資源。

如前文所述，特斯聯目前聚焦四大AIoT應用場景，分別為“AI產業數智化”、“AI城市智能化”、“AI智慧生活”“AI智慧能源”，2023年分別佔營收的62%、22.3%、7.6%、8.1%。支撐這四大場景的，也就是特斯聯的核心產品－TacOS作業系統。

根據灼識諮詢，TacOS是亞洲最早支援公域空間全場景應用的公域AIoT作業系統之一。 「TacOS採用分層設計，既能以整體平台進行部署，又能以各子系統組件化和模組化靈活部署，實現平台的規模化落地。TacOS整體技術架構由五層構成，分別為智算物聯網、全局數位化、通用智能體、全場景應用、開發者平台。

截至2024年第一季度，包括TacOS在內的特斯聯產品已經被全球150個城市的800多個客戶部署，並且有不少標竿項目，例如2020年杜拜世博會、深圳前海城市智慧大腦，隆鑫通用綠色智算體，上海徐匯區智慧社區等。

但說實話，如果以公開市場的角度來看，TacOS還是太抽象了，要描述清楚AI+IoT也挺複雜，也很難被C段感知。因此特斯聯還要面對的一個問題是，如何讓公開市場投資人更能理解特斯聯的產品和價值。非要找個直覺對標的話，可以說特斯聯是智慧城市、智慧生活、智慧能源等領域的特斯拉，這不光是名字聽著像，細品下來，AI相當於特斯拉的FSD智駕大腦，IoT負責感知周圍環境+收集大量數據，又會不斷反哺和升級AI，再結合其他模組組成一套自我迭代的生態系統。

此外，受益於海量數據訓練出的AI，特斯拉也不斷拓展自己的產品矩陣，除了汽車外，大模型、具身智能機器人、腦機介面……沒人能定義馬斯克的邊界。聯想到特斯聯先前曾推出泰坦系列智能機器人，在杜拜世博會期間為1,250多萬名訪客提供了接待、資訊詢問、出行和配送等服務，未來特斯聯沒準也會開發更多直接面向C端的產品，一是更好發揮AI+IoT優勢，拓展到更多場景；二是投資人也能更容易感受到特斯聯的價值。